西村と考える｜世界と資産の現在地
AI BUBBLE ／ 2026.07
01
AI BUBBLE ─ 特別編
この大問題は、どこまで引き延ばせるのか
AIバブル ─「延命装置」と「剥落の引き金」を分解する
そして、延ばせるのか？
水位で見る ／ 時間軸で見る ／ 資産の置き所で考える
© 2026 Naoki Nishimura
02
Conclusion ／ 結論を先に
延ばせる。ただし"利益と簿外金融が続く限り"。金利上昇（＝石油インフレ）とROI未達がぶつかった瞬間に、構造は巻き戻る。関門は2028年の借換え。
＝ ROI未達：投じたお金に見合う稼ぎが、まだ返ってきていないこと。簿外金融：銀行や市場を通さない"見えない借金"で資金を回すこと。
延命装置
① 主役の実利益
② 加速する設備投資
③ 簿外に逃がす私募クレジット
剥落の引き金
① 投資と売上の断層
② 金利上昇
③ 2028年の借換えの壁
期限
2028年
2026後半に痛みが可視化 →
2028年に借換えが集中
見るべきは勢い（温度）ではなく、水位（高さ）と時間（期限）。
03
株式の水位
株の水位は、ITバブル頂点に肉薄している
＝ CAPE・PERとは「株価が"利益の何年分"で買われているか」を測る物差し。数字が大きいほど割高。
41
CAPE（景気循環調整後PER）
史上最高は1999年の44.2
20.4倍
予想PER（FactSet 6/30）
10年平均19.0を上回る
高さは1999年並み。ただし"中身"は違う（→次章）。
出典：Robert Shiller データ（multpl／ycharts）、FactSet Earnings Insight。
04
延命の燃料
まだ燃料がある ─ 延命を支える3本の支柱
①実利益
Nvidia売上は前年比+62%。予想PERは20倍まで低下＝株価より利益が速い。将来の利益で今の株価を説明できる。
②加速する投資
2026年$7,250億（+77%）、2027年$1兆超。供給網の売上が回り続ける。
③簿外金融
ABS・SPVでFCFに傷を見せず調達。私募クレジットが主な出し手。
＝ 別会社に借金させ、自社の決算を汚さず資金を回す方法。私募クレジット＝銀行や市場を通さない相対の貸し手。
中心部はキャッシュを生む。だから"長く"延ばせる。
05
埋まらない断層
投じる額と、返ってくる額が噛み合わない
ROI95%の組織が生成AIで「測定可能なリターンはゼロ」（MIT メディアラボ）
＝ ROI＝投資対効果。出したお金がどれだけ返ってきたか。
OpenAI年間売上 約
$200億 に対し、
8年投資コミットは
$1兆4,000億（8年累計）
＝ 8年で使うと"約束"した総額（2025年11月時点。2026年2月に「2030年まで約$6,000億」へ下方修正）。1年分の売上とは桁が違う。
構造循環金融が
"実需の錯覚"を生む懸念（GMO「ITバブルの循環金融を想起」）
＝ 身内どうしで出資と発注を回し、需要があるように見せる状態。
外の顧客が払う売上に変わらなければ、循環はどこかで切れる。
06
延命の期限
止まれば"景気イベント"。そして2028年の壁
＝ 借換え：期限が来た借金を、新たに借り直して返すこと。グラフは"最も返済力の弱い会社"の借金が期限を迎える額で、AIインフラ債務がその主因の一つ（S&P Global）。
80%2025年の米国株上昇のうちAI関連が占めた割合
74%Q1'26の米GDP成長のうちAI投資由来【推計】
7.3%Nvidia1社がS&P500に占める比率
金利上昇（＝石油インフレ）が、この壁を高くする最後の引き金。
セクター調整では済まない。止まれば景気の話になる。
07
1999 vs 2026
中身は当時より実体。だが、壊れ方が違う
ITバブル 1999
AIブーム 2026
株式の水位（CAPE）
44.2（史上最高）
41（肉薄）
主役の利益
ほぼ無し
実在（Nvidia +62%）
資金の出所
ベンチャー株式
債務・私募クレジット
崩れ方
株価から
債務・担保から
＝ ベンダー金融：自社製品を買わせるため、自ら資金を貸す商法。2008年型：借金と担保の側から崩れる（リーマン危機と同じ入口）。
崩れるとすれば1999年型（株）ではなく2008年型（信用・担保）。BISも「株式調整のマクロ影響は過去より大きくなりうる」と警告。
08
結節点 ／ 3本柱の連鎖
3つは別の話ではない ─ 同じ一本のロープの、別の結び目
＝ BISは各国の中央銀行が集まる"中央銀行の中央銀行"。その公式報告がこの連鎖を名指しした、という重み。
BIS（国際決済銀行）年次報告（6/28）が、この連鎖を名指しで並べた。「旺盛なリスク選好と高まるマクロリスクの緊張は、急激に巻き戻る恐れがある」。
石油が解ければ全部緩む。締まれば、全部締まる。
09
結び
だから、資産の置き所を
"今"考える
これは特定銘柄の推奨ではない。資産をどこに置くかという、構造の話。
本資料は各機関の一次資料（BIS・IMF・FactSet・Shiller データ・S&P Global 等）に基づく分析であり、投資助言ではありません。推計・予測には【推計】【予測】を明記しています。
© 2026 Naoki Nishimura